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關注市場認知偏差 頭部私募反思選股“辯證法”

王輝 中國證券報·中證網

  近期,中國證券報記者從多家頭部私募機構調研發現,盡管以新能源為代表的熱門賽道和“高景氣度”選美標準,依然是不少機構的心頭好,但“逆向思考”“合理估值”“政策支撐”“高業績確定性”“預期差”“擴大行業覆蓋”等,也成為了頭部私募在公司調研、調倉換股過程中的新思考維度。

  行業覆蓋更為多元

  “雖然今年市場表現并不盡如人意,但是從公司研究上來說,我們還是堅持從基本面出發深度挖掘公司價值,并沒有因為市場原因減少對上市公司的調研;不過受疫情影響,今年以來線上的交流稍微多一點!毕M哔Y產副總經理、基金經理朱志偉稱。

  據中國證券報記者了解,受國內疫情多點散發因素影響,今年以來尤其是3月份之后,各類資管機構在上市公司調研中普遍增加了線上調研交流。從調研頻率和調研覆蓋面來看,在疫情因素及市場調整的環境下,一方面,正如朱志偉所說,頭部私募并沒有減少對潛在投資公司的深度研究與調研跟蹤;另一方面,對于以往被長期邊緣化的一些傳統行業,目前不少私募加大了關注力度。據朱志偉介紹,近期希瓦資產調研的重點,除了風電、光伏、電子等近年的熱門行業,還有汽車零售、消費建材等市場原本關注度不高的領域。

  銀葉投資權益研究總監秦懷寶表示,該機構近期調研交流的重點方向,除了買方機構普遍聚焦的生物醫藥、新能源汽車、綠電、半導體等熱門賽道之外,也覆蓋了上游煤炭資源行業、大化工、中藥、農林牧漁等不少傳統行業。此外,趣時資產、明澤投資等機構也表示,近期在線下、線上的調研工作中,重點關注了銀行、農林牧漁、煤炭、精細化工等近幾年買方機構關注度不高的方向。

  上海某百億級私募負責人稱,在權益市場階段性偏弱的環境下,“向市場要收益不僅是簡單的劍走偏鋒,更應當關注到市場的認知偏差在哪里”。從價值博弈的角度而言,經過前幾年的持續邊緣化之后,在弱勢市場或震蕩市場環境中,類似第一季度煤炭、地產等一些“不擁擠”的傳統行業,未來預計仍有較好的絕對收益機會。

  不應把選股簡單“標簽化”

  2020年以來,業績表現出色的私募機構普遍在投研和實際投資中,將“白馬股”“賽道”“高景氣度”等標簽,列為選股和構建組合的重要標準。今年以來,這些類型的個股普遍出現深度回調。從調倉換股、優化持股結構的角度來看,這些過往有效的“選股標簽”,在頭部私募群體中“風光不再”。

  趣時資產總經理章秀奇稱,今年以來賽道股和白馬股出現深度回調,既有某些行業供給快速增加的原因,也有前兩年漲幅透支業績、估值偏高的因素!捌渲兄档梅此嫉牡胤,是當景氣度和市場熱度都處于高點的時候,更多應該做些逆向思考”。

  秦懷寶也表示,結合過往兩年的投資經歷,當前銀葉投資不特意標簽化“大白馬”或者賽道,而是根據自身的投研體系標準去篩選個股!耙恍┘毞诸I域的小龍頭或者中小市值的公司,反而能夠給組合帶來超額收益”。秦懷寶認為,股票市場瞬息萬變,市場風格在過去兩年不斷切換變化,風格穩健的投資機構尤其不應局限于賽道化投資或“標簽化”選股,而應當基于扎實的研究工作,做自己最擅長的投資領域。

  對于這一問題,朱志偉稱,在不同的市場環境下,機構投資者往往會根據對宏觀經濟以及行業前景等大類因子的分析,選出具備類似風格的個股。長期來看,無論在任何市場環境下,都應該堅持從公司自身商業模式和基本面出發,分析研究相關公司的中長期成長性和確定性,不應把選股簡單“標簽化”。

  新關鍵詞浮出水面

  朝陽永續最新發布的國內證券私募行業監測定期報告顯示,截至5月10日,按照有最新凈值公布的私募產品業績統計,今年以來50億元至100億元規模及百億級股票私募機構平均虧損14.32%、12.68%。在六大規模組別的業績對比中,以中長線持股見長的頭部私募機構,在階段性業績排名上反而偏后。

  對于當前市場環境下的投資思考,明澤投資董事總經理馬科偉稱,在市場探底、需求偏弱、制造業企業成本壓力偏高等因素影響下,組合調整方面,在以往的選股“舊標準”外,會相對加大對于“價值”“低估值”“盈利預期的確定性”等方面的考量。就當前階段而言,隨著復工復產推進,基本面能夠迅速修復、在產業格局重構后依然具有競爭優勢的公司,會成為該機構在調倉換股過程中的重點標的。

  章秀奇透露,當前趣時資產在投資布局上“重點加大了估值維度的要求”,同時對于公司“基本面研究的要求”更為深入!盎久嬖鷮、估值合理的公司,資金可能會率先選擇,最差情況也可以用時間換空間”,一旦經濟基本面進一步改善,這些公司在業績上更有可能出現超預期表現。

  朱志偉特別強調,通過前期對公司近幾年研究框架中不足之處的反思,希瓦資產在未來的組合布局中,“會加大政策影響的權重,并予以量化”。

  值得注意的是,目前頭部私募對于部分“高景氣度”領域的偏好,并未發生改變。秦懷寶稱,作為銀葉投資在選股上的核心因素,未來仍然會結合“市場預期”維度,繼續以“高景氣度”作為選股和調倉的關鍵標準。馬科偉以新能源板塊舉例稱,放眼長遠,今年以來相關行業鏈個股普遍遭遇了深度回調,作為具有長期高景氣確定性的產業領域,仍然存在顯著的長期投資機會。

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