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再通脹交易興起 黃金為何如此黯淡無光?

姚波證券時報

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  通脹預期緩和,美聯儲可能更快收縮刺激政策的擔憂被拋之腦后,金價近一周上漲0.98%,小幅震蕩回升,創下本月以來首個周漲幅。

  從更長期范圍來看,金價的表現恐怕并不能讓人滿意。自從紐商所期金在去年8月突破2000美元關口后,金價便開始調頭向下,今年以來,期貨黃金下跌近6%;現貨黃金更是下跌6.17%。再通脹交易已興起一段時間,但作為傳統上最佳抵御通脹的工具,黃金為何如此黯淡無光?

  實際利率波動有限

  黃金價格隨著宏觀經濟因素而波動?傮w來看,黃金在金融市場動蕩時期受到青睞,在全球經濟表現良好時下跌。利率上升和美元升值對黃金價格構成壓力,而通脹率上升、利率下降和美元走軟對金價提供支撐。

  今年金價下跌的首要原因是,各國開始大規模接種新冠疫苗以來,作為亂世避風港的安全資產,黃金這種貴金屬的價值開始衰退。去年8月,疫情肆虐,給全球經濟和社會帶來動蕩時,金價創下每盎司2070美元的歷史高點。但隨著去年11月份疫苗開始推出后,全球控制疫情的方法和手段被逐步證實有效,機構對安全資產的需求減少。

  同時,美債實際利率波動有限,沒能足夠刺激對黃金的需求。自2006年以來,黃金價格和債券實際收益率呈現出近乎完美的反向關系。從市場角度來看,美國政府債券的實際收益率上升后,投資者會更偏好這類資產,從黃金轉向美國國債和通脹保值債券。在這個過程中,黃金價格應該會下跌;相反,當美國國債實際收益率下降時,黃金價格往往會攀升。從今年各項指標來看,反映通脹預期的一系列指標出現了大幅上漲,但名義利率扣除通脹預期后,反映實際利率的指標卻處于窄幅波動區間,并沒有能夠真正驅動黃金價格。

  此外,通脹水平可能沒有達到驅動金價的水平。財富管理公司SCM Direct首席投資官米勒表示,從歷史上看,通脹率6%之內,股票比黃金提供了更好的保護,而黃金只有在通脹率超過6%后才會發揮作用。

  實物需求減弱

  另一對黃金的直接需求來自于實物資產的購買,而這一驅動因素上,央行購入、珠寶消費等領域均出現了減弱的跡象。

  新冠疫情導致世界各國央行對黃金的需求下降。根據世界黃金協會的數據,2020年全球央行對黃金的需求下降了近60% 。2020年第四季度,各國央行凈買入44.8噸黃金,此前一年同期,央行凈買入量約為140.7噸。

  同時,去年金價走強,使得一些央行在疫情爆發期間出售黃金以換取流動性。在2020年,全球有7個央行減少了他們的黃金儲備。

  此外,疫情影響了全球珠寶銷售,去年上半年,全球珠寶需求同比下降46%,至572噸,而目前疫情在印度等地還在擴散,黃金作為奢侈品的需求并沒有出現任何恢復跡象。2020年,金幣的年度總需求量比2019年下降了34%,根據世界黃金協會,這是歷史上年度最低需求量。

  投資者對實物支持的交易所交易基金缺乏興趣,是今年金價下跌的另一個原因。在2020年出現大幅資金流入之后,有實物支持的黃金ETF的資產規模出現下降。Lyxor 數據顯示,黃金交易所交易產品今年凈流出109億美元。

  ETF作為價格跟蹤工具,出現資金外流一方面是因為黃金價格下跌,另一方面是市場對其與通脹的相關性有新看法。ETF提供商Tabula首席執行官萊特爾對資金外流進行了解釋,稱黃金與通脹之間的長期相關性不是很有效,認為黃金是對沖通脹的工具的觀念相對過時。

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