中證網
返回首頁

定價估值重心下移 5月新股無一破發

孫放 李雨琪 上海證券報

  上市首日無一破發,當日收盤平均漲幅達60%——在剛剛過去的5月,A股市場的注冊制新股(科創板及創業板新股,不包括轉板)再度“堅挺”起來,與3月、4月間新股大面積破發形成鮮明反差。

  與之前兩個月相比,5月科創板及創業板新股呈“二減一升”特征:上市家數相對較少、“未盈利”新股家數減少(僅1家)、發行市盈率低于A股行業均值的新股占比顯著提升。其中,在市場自身調節機制等多重因素共同作用下,“一升”所展現的注冊制新股發行定價估值重心下沉尤為引人關注。

  定價估值牽動“破發率”

  由于二級市場“參照物”估值下行、此前新股大量破發對市場情緒的壓制等諸多因素,5月上市的A股注冊制新股定價估值重心明顯下移。

  5月,除了1家“未盈利”公司,7只注冊制新股的發行市盈率高者不超過50倍,低者還不到20倍,與之前時有出現的超百倍,甚至超200倍、300倍估值相比,落差十分明顯。且從相對估值看,這7只注冊制新股的發行市盈率均低于A股的行業平均值。

  據上海證券報記者統計,今年前4個月共有36只注冊制新股破發。其中,發行市盈率高于A股行業平均值的公司以及“未盈利”公司合計33家,占比近92%,成為破發“高發區”。

  觀察5月上市的新股,其發行公告日(宣布定價)集中在當月上中旬。彼時,新股市場此前頹勢的影響尚在,且A股行業平均估值也剛經歷過一波下殺,疊加市場各方博弈,使這批新股的定價明顯變“便宜”了。

  若將視野拉長,以發行市盈率低于A股行業均值的占比粗略觀察新股的定價估值水平,可以發現5月及此前的2月至3月初是新股定價估值的相對“低點”。對照行情,則恰逢股市暫時企穩或觸底反彈,新股破發大幅減少甚至歸零。

  相反,在1月、4月,發行市盈率低于A股行業均值的新股占比不到兩成,即新股定價估值處于相對“高點”,且市場快速下跌,新股破發大量出現。

  定價與市場存在“時間差”

  今年以來,在A股劇烈波動中,注冊制新股的定價估值也在變化,進而影響到新股破發頻率的升降。其中,“時間差”的因素由于市場巨震而被放大。

  所謂“時間差”,即新股從確定發行價到上市交易的時間間隔。據記者統計,目前A股注冊制新股上市流程中的“時間差”一般為10天以上,即大約1周半左右。

  以去年12月底到今年1月上中旬的一波“破發潮”為例,A股市場有9只注冊制新股在上市首日破發。

  統計這批新股的發行公告日(宣布定價),多集中于去年12月下半月及今年1月初的幾天。彼時,A股跌勢剛出現苗頭,且之前一段時間新股市場表現平穩:從去年11月3日到12月27日上市的55只注冊制新股中,僅3只在上市首日破發。

  但隨著大盤跌勢加劇,特別是進入今年1月中旬后,不僅新股破發迅速增多,首日破發幅度也由之前的不到10%或20%,擴大至超過20%。

  若從“時間差”角度觀察,可以發現,在上述新股完成定價后,A股的加速下跌,使定價的參照物(行業平均估值)出現“下沉”,而新股定價卻是在此前相對“樂觀”的環境中完成的。因此,這些新股上市時,破發概率便明顯提升。

  再看今年3月、4月間的“破發潮”,相似情形再次出現。2月A股獲得“喘息”,新股市場破發案例也驟然減少(僅1家)。但隨后A股行情急轉直下,壓制著絕大多數行業板塊的估值水平。其間上市的新股也受“時間差”所限,無法在定價上緊跟市場變化,導致新股破發激增。

  而在市場擺脫跌勢、觸底反彈后,“時間差”因素又可能助力新股上漲,比如5月上市的這批新股。

  對此,華安證券研究所副所長、金融工程首席分析師嚴佳煒解析道:“‘時間差效應’是趨勢性的。當市場整體向上時,其‘效應’就是正向的;而當市場下跌時,其‘效應’便是負向的!

  新股申購也有“周期性”

  對于“時間差”,德邦證券研究所副所長、首席策略分析師吳開達表示:新股定價反映的是確定發行價時的市場環境和預期,當時的環境壓力越大,報價就越謹慎,可能反而有助于降低新股上市后的破發概率。

  他進一步闡釋道:“時間差”的背后還要看到“周期性”。從網下投資者的視角看,新股申購本質上就是一種周期性的市場行為,即隨著打新收益提升,大批投資者進場,導致收益被攤薄,迫使一些投資者離場,收益又因此再次提升。其中,受新股高收益吸引的大量投資者往往會錯過最佳時間窗口。

  對于怎樣降低新股市場的“周期波動”,吳開達建言:一方面需要配售制度的配合,另一方面則須有效解決定價本源問題。市場化定價機制下,網下投資者在詢價過程中的報價行為,首先取決于價值判斷,即給新股的估值;其次也取決于情緒因素,即對二級市場非理性交易的預期。因此,市場化的規則、制度,也需要一個成熟的市場環境。

中證網聲明:凡本網注明“來源:中國證券報·中證網”的所有作品,版權均屬于中國證券報、中證網。中國證券報·中證網與作品作者聯合聲明,任何組織未經中國證券報、中證網以及作者書面授權不得轉載、摘編或利用其它方式使用上述作品。
果冻传媒卡一卡二_最新免费高清Av中文字幕专区_一个人看免费的视频_超碰CaoPoron入口